丽江古城世界遗产论坛中心项目总投资32282万元，除前次募集资金净额16006.62万元外，其余通过定向增发进行募集。按照丽江旅游2007年8月15日公布的定向增发预案，以不低于20.95元/股的价格，发行上限和下限分别为1200万股和600万股的股份。今年3月11日和4月18日，丽江旅游定向增发先后获得中国证监会发审委的有条件通过和核准。丽江旅游定向增发推进的进程可谓是顺风顺水。

　　但人算不如天算。就在丽江旅游定向增发的报批工作一帆风顺的时候，股市风云突变。丽江旅游2007年8月15日公布定向增发预案时，它的股价当时报收于24.15元，此后又在今年1月14日创下32.66元的最高价。但随后该股股价随着大盘一起下行，到6月20日股价最低达到12.50元，目前的股价也只是在13-14元之间。也就是说，丽江旅游的股价已严重跌破了定向增发价格。丽江旅游的定向增发难以进行下去。为此，丽江旅游董事会不得不通过贷款去筹集定向增发项目所需的资金。较之于增发融资来说，显然要支付一笔较大的财务开支，这对该公司的效益将构成直接的负面影响。

　　丽江旅游定向增发难以进行，是今年以来股市持续下跌惹的祸。实际上，受此影响，定向增发或公开增发计划难以实施的显然并非丽江旅游一家。统计显示，截至6月25日，2007年以来公布了增发公告但至今仍未实施的公司有257家，其中159家公司在公告中明确了拟增发价格。截至6月24日收盘，已有114家公司复权后收盘价已低于拟增发价格。这些公司的增发融资基本上都不可能按原定方案进行。公司的发展或经济效益将受到影响。

　　很显然，把股市下跌带来的影响仅仅局限于投资者利益的受损是不确切的。有一种观点认为，股市下跌与中国经济的发展无关，不会对上市公司的发展带来影响。但从丽江旅游贷款上项目的做法来看，这种观点是有失偏颇的。实际上，股指的持续下跌带来的是市场参与各方的多输局面。这也正体现了股市救市的必要性。救市不只是拯救中国股市的投资者，也是在拯救上市公司的命运，拯救中国经济的命运。

　　当然，丽江旅游贷款上项目一事也表明，上市公司的再融资一定要坚持理性融资的原则。虽然对于上市公司来说，再融资价格是越高越好。但这种高企的发行价格不仅降低了股票的投资价值，增加了投资者的风险，同时也增加了融资者的风险。如丽江旅游由于股市行情的变化，股价跌破发行价格，以致再融资无法进行。实际上，如果丽江旅游当时选择的不是定向增发的再融资模式，而是配股的方式，同时配股价格又比较低廉的话，那么，即便是股价大跌，但这种低价配股仍然可以如期进行。如今年1月份完成配股的武汉中百，在当时公司股价高达20多元的情况下，确定的配股价只有6.90元，如今虽然经过了股价的大跌，但其股价仍然在10元附近，并未跌破发行价。所以，为了避免再融资难以实施的风险，上市公司再融资有必要走向理性，尽可能选择低价配股的再融资方式。

（作者：皮海洲)