在第四次中美战略经济对话的相关公告中，有一项内容日前引起各方关注：中国将按照相关审慎监管原则，允许符合条件的境外公司通过发行股票或存托凭证形式在中国证券交易所上市；同时允许符合条件的外资法人银行发行人民币次级债券。这也就意味着境外企业将获准登陆境内证券市场。

　　境外公司登陆境内证券市场，带来的市场影响绝不仅仅在于市场融资功能的国际化。它意味着中国证券市场与国际金融市场的体制融合随之加速，对于未来证券市场的整体价值体系、估值标准都会带来重大影响。

　　或许多数投资者更想从“利多”还是“利空”角度来分析这一消息对A股市场的影响。无须讳言，仅就当下A股市场相对疲弱的走势而言，这一消息是偏于“利空”的。首先，境外公司上市意味着A股市场融资压力将会进一步加大，而且增加市场预判融资压力的不确定性。由于相关操作细则尚未出台，所以没有人能够准确估算出境外公司的融资规模，这就会加大投资者对市场资金面的压力担忧。其次，海外市场的整体估值水平要远低于境内市场，这将对A股市场估值提高造成制约。如果说之前A股和H股之间的估值比较尚属于“隔海相望”，那么一旦境外公司登陆境内市场，现实的估值比较压力显然要大很多。

　　当然，这些“利空”影响主要是基于短期行情和心理层面上的，从长期看，境外公司境内上市有可能让A股市场紊乱的定价体系逐步被厘清。在A股市场中，核心的估值标准，或者说价值中枢始终如同橡皮筋一般富有弹性：当指数处于6000点高位，“新兴市场溢价说”就成为支撑其泡沫的理由，而当市场掉至2700点的低位，“估值尚未与成熟市场接轨”又大行其道。由此导致的结果是市场的暴涨暴跌都看似“合理”，加剧了市场波动的幅度。

　　导致A股市场估值体系缺乏稳定标准、市场波动过大的一个重要原因，就是A股市场体制内部没能够建立起稳定的估值标杆。事实上，海外证券市场中往往会有一些具有标杆性质的上市公司。这些标杆企业一般包括两类，一是业绩和股价长期而言较为稳定的企业，比如银行等传统金融企业；二是能够带动一段时期国民经济发展的新热点行业，比如历史上带动经济发展的汽车行业、本世纪初的网络产业，乃至今天的新能源、农业企业等等。两者的合理搭配使得海外证券市场能够建立起相对稳定的估值中枢。其他类别的上市公司依据与估值中枢的上下比较，从而确定自身的定位与波动敏感性，由此最终缩窄了整个证券市场的波动幅度。

　　回顾此轮A股市场的持续暴跌，始终困扰人们的一个问题就是，为何次贷危机的源头在美国，而A股的跌幅却比美国股市更大，甚至会达到后者的两倍以上？其实导致A股市场跌幅被放大的重要原因就是由于市场本身缺少减缓波动的中流砥柱。可以预计的是，一旦境外大型企业登陆A股市场，因其海外股价波动幅度将远小于A股市场，基于市场内部股价间的比较参照作用，就将有助于遏制A股市场要么“涨过头”、要么“跌过头”的难题，从而减缓A股市场的波动幅度，有助于市场的长期稳定。

　　这一道理其实已经在近期市场上得到印证，在A股市场持续下跌之后，一些“A+H”股公司甚至出现了倒挂现象，而就在此时H股股价也开始对A股形成了强力支撑，在一定程度上封杀了相关股票的下跌空间。与之相比，未来登陆境内市场的境外公司，特别是一些具有国际影响力的大型国际企业，其股价的稳定性能够直接在市场内部建立起“稳定器”。这对于A股市场投资者而言，可以说是一个长期的利好因素。

　　（作者系经济学博士）

（作者：马红漫)